El Desafío del Sol: El impacto del precio del cobre y las estrategias del BCRP

El tipo de cambio luego de tocar los S/.3.66 en marzo, alcanzó en junio los S/. 3.80 y sabemos que es un barómetro económico clave que refleja la dinámica entre el Sol y el dólar. El valor del tipo de cambio es particularmente sensible a un grupo de factores, entre ellos globales y locales. Actualmente, este repunte es principalmente explicado por el precio del cobre asi como el spread de tasas de interés que mantenemos con EE.UU.

En este sentido, Perú es uno de los principales productores mundiales de cobre, y sus exportaciones de este metal representan una parte significativa de los ingresos nacionales. Durante un ciclo alcista, el precio del cobre alcanzó niveles máximos, beneficiando enormemente la economía peruana. Sin embargo, recientemente, el precio del cobre ha estado cayendo casi un 50% de todo el avance del 2024. ($4.46).

Esta caída reciente se ha debido a un cambio en el comportamiento de los inversionistas, quienes han reducido posiciones largas y aumentado las cortas, reflejando un pesimismo a corto plazo. Esto ha llevado a un mercado en contango* sin restricción de abastecimiento. Además, la debilidad de la demanda china y el aumento de inventarios en SHFE a 336.964 TM, un 1.073% más que en 2023, presionan los precios a la baja.

La fluctuación del precio del cobre repercute en el tipo de cambio (S/. 3.80), directamente en la balanza comercial peruana, al mermar los ingresos provenientes de las exportaciones. Esta reducción en la entrada de dólares al país conlleva una oferta limitada de divisas, generando presión sobre el tipo de cambio. Así, con menos dólares circulando en el mercado, importadores y agentes económicos enfrentan desafíos para adquirir la moneda necesaria para sus operaciones internacionales.

Esta menor oferta de dólares conduce a la depreciación del sol peruano. Al recibir menos dólares por sus exportaciones, los exportadores se ven obligados a intercambiar más soles para adquirir la misma cantidad de dólares, incrementando así la demanda de la divisa estadounidense y elevando el tipo de cambio. Este efecto se ve en el alza reciente del tipo de cambio (S/.3.80), reflejando la correlación directa con la disminución en el precio del cobre.

Por otro lado, en respuesta a esta situación, el Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) decidió mantener su tasa de interés en 5.75%, sorprendentemente para el consenso de analistas. Este movimiento fue influenciado, en parte, por el reciente aumento en el tipo de cambio. Con el objetivo de evitar una mayor depreciación del sol, el BCRP interrumpió los recortes de tasas que venían aplicando casi de forma continua desde septiembre de 2023 (7.75%).

En ese sentido, el BCRP también considera el diferencial de tasas de interés entre Perú y Estados Unidos como un factor crucial que afecta el tipo de cambio. Actualmente, Perú mantiene una tasa de interés del 5.75%, que es un 0.25% superior a la tasa de interés de EE.UU., la cual se sitúa en 5.5% Este nivel elevado de tasas en EE.UU., que no se veía desde 2001, es consecuencia de la persistente incertidumbre inflacionaria en ese país. Al mismo tiempo, estas tasas altas en EE.UU. atraen capital extranjero, fortaleciendo el dólar.

Por esta razón, el BCRP decidió mantener su tasa de interés para evitar presiones adicionales sobre el sol. En el escenario de que las tasas de interés en EE.UU. (5.5%) sean más altas que en Perú (actualmente no lo son), los inversionistas tienden a preferir mantener su capital en dólares, reduciendo la demanda de soles y aumentando la demanda de dólares. Este fenómeno contribuye a la apreciación del dólar y, en consecuencia, a la depreciación del sol peruano.

Es muy probable que el escenario en el que la tasa de interés de EE.UU. sea mayor que la de Perú se presente en el último trimestre de este año o a inicios de 2025. La Reserva Federal (FED) podría iniciar los recortes de tasas en septiembre, después de mantenerlas en niveles no vistos desde 2001. Al mismo tiempo, a nivel local, el Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) enfrentará la presión de recortar tasas, ya que su misión es regular el sol, mantener la inflación dentro del rango meta y promover la reactivación económica del país, que busca salir de la recesión de 2023 (-0.6%). Debido a esto, la velocidad de los recortes de tasas en Perú podría ser mayor que en EE.UU., lo que nos llevaría al escenario anteriormente descrito, estableciendo un diferencial de tasas desfavorable para el sol. Estas condiciones podrían llevar el tipo de cambio a un rango de S/.3.90 a S/.4.00.

De momento, la última decisión del BCRP de no bajar las tasas para controlar el tipo de cambio, es una muestra de la difícil posición en la que se encuentran la autoridad monetaria, ya que reducir las tasas podría estimular la economía local, pero también podría acelerar la depreciación de nuestro sol.

* Contango: Situación en el mercado de futuros donde los precios de los contratos a futuro son más altos que los precios actuales (spot) del activo subyacente. En este contexto, indica que, a pesar de la reciente caída en los precios del cobre, los precios de los contratos de futuros siguen siendo más altos, reflejando una expectativa de aumento de precios o el costo de almacenamiento del cobre.