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La tasa de descuento de un proyecto en la práctica
Apliquemos lo tratado en la entrega anterior a un caso práctico.
Una empresa de servicios financieros quiere incursionar en un proyecto de publicidad. Los analistas de la empresa han calculado que la inversión para ejecutar el proyecto ascendería a US$350 000, 65% de los cuales serían aportados por los accionistas y el saldo sería financiado mediante un préstamo a 4 años y a una tasa de interés del 9%. La tasa de impuesto a la renta es del 30%.
Las preguntas que debemos contestar tienen que ver con el COK y el WACC del proyecto, en ese orden. Para todos los efectos, hoy (momento 0 ó fecha actual) es el 27.02.2012.
Para hallar el COK vamos a aplicar el modelo CAPM:
Paso 1: Hallemos el βproy.
Entremos a la página web de A. Damodaran:
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html
Hemos escogido el β desapalancado (βµ) de las firmas del sector publicidad Advertising) que operan en el mercado estadunidense (acuérdese que un proyecto se mide por su riesgo y no por el de la empresa que lo ejecuta (Servicios Financieros). Así subrayado y en negrita para que nunca se le olvide.
Procedamos a apalancar la βµ con la D/E y tasa de impuesto a la renta del proyecto: 0.54 (35%/65%) y 30%:
Listo, ya tenemos el βproy
Paso 2: Hay que obtener los parámetros rf y rm – rf.
Para hallar rf, podemos recurrir a este enlace: http://pe.invertia.com/mercados/bonos/default.aspx
Un bono del tesoro americano a 5 años rinde el día de hoy 0.8446%. Por su parte, la prima por riesgo de mercado asciende a 8.446% (página 293 en Finanzas Corporativas, Berk y De Marzo, Pearson, 2008).
Paso 3: Hallemos el COK del proyecto. Aplicando la ecuación CAPM:
El riesgo país al 27.02.2012 es de 203 pbs lo que equivale a 2.03%.
Procedemos ajustar el COK de los accionistas sumándole el riesgo país:
Ahora sí, los accionistas que quieran invertir en este proyecto en el Perú, esperan ganar no menos de 19.86% en dólares corrientes. No olvidemos que podríamos haber utilizado la aproximación más conservadora, corrigiendo el riesgo país por el factor λ o que llevaría el COK de los accionistas a 20.87% .Tal como puede verse a continuación: