Incertidumbre y Crédito: ¿Qué fue primero, el huevo o la gallina? Dilema de causalidad

Este artículo forma parte de una investigación conducida por el Dr. Diego Noreña y colaboradores. Para acceder al documento completo o a las diapositivas que explican esta investigación, pueden ponerse en contacto con el Dr. Noreña. Asimismo, el Dr. Noreña ha procurado exponer los fundamentos de la investigación de forma accesible, con el fin de facilitar su comprensión por parte del público lector.

Varias investigaciones han demostrado los efectos negativos de la Incertidumbre de Política Económica (EPU) sobre el Crédito Bancario (BC). Los estudios indican que la EPU disminuye la disposición de los bancos a otorgar créditos al aumentar el riesgo de préstamos no productivos y afectar negativamente la liquidez de activos y la demanda de crédito (Kim, Lee & Lim, 2023; Bordo, Duca & Koch, 2016; Chi & Li, 2017; Wang, Lee & Chen, 2022; Juelsrud & Larsen, 2023). Por otro lado, se sugiere que la EPU puede incitar a los bancos a acumular liquidez y, paradójicamente, bajo ciertas condiciones, impulsar el crecimiento del crédito debido a la abundancia de liquidez bancaria y el deseo de compensar las pérdidas mediante la expansión del crédito (Acharya & Naqvi, 2012; Uhde, 2016; Cheng et al., 2021). Sin embargo, la literatura también reconoce una heterogeneidad significativa en los efectos de la EPU sobre el BC, influenciada por factores como la proporción de préstamos respecto al total de activos de los bancos y el tamaño de los mismos, mostrando que las economías de ingresos bajos y medios son más susceptibles a estos impactos negativos (He & Niu, 2018; Caglayan & Xu, 2019; Nguyen, Le & Su, 2020; Danisman, Ersan & Demir, 2020).

Teoría de Opciones Reales

La Teoría de Opciones Reales explica cómo la incertidumbre, especialmente en políticas económicas, influye en las decisiones de inversión de las empresas. Esta teoría considera las decisiones de inversión como opciones financieras en el mundo real, donde las empresas pueden posponer o ajustar sus inversiones basándose en cómo cambian las condiciones del mercado y sus propias necesidades. La idea es que, ante la incertidumbre, las empresas pueden optar por esperar y ver cómo se desarrollan las cosas antes de comprometerse con grandes inversiones. Esta estrategia de “esperar y ver” se vuelve más pronunciada cuando la incertidumbre política y económica es alta, ya que las empresas intentan minimizar riesgos, incluso si esto significa reducir su producción.

Además, esta incertidumbre no solo afecta a las empresas, sino también a los bancos, ya que el riesgo de que los prestatarios enfrenten problemas aumenta. Como resultado, los bancos pueden ser más cautelosos y optar también por una estrategia de espera antes de ofrecer crédito, para prevenir el contagio de riesgos. En resumen, la incertidumbre actúa como un obstáculo para el proceso de préstamo y toma de decisiones de inversión, afectando tanto la oferta como la demanda de crédito.

Crédito Bancario e Incertidumbre Política

El mecanismo mediante el cual el Crédito Bancario (BC) influye en la Incertidumbre de Política Económica (EPU) se basa en la idea de que la expansión del crédito refleja el optimismo de las entidades económicas sobre las perspectivas de desarrollo económico. Sin embargo, un crecimiento excesivo del crédito puede amenazar la estabilidad del desarrollo económico, lo que obliga a los gobiernos a tomar medidas o presentar nuevas políticas, aumentando así la volatilidad de las incertidumbres políticas (Stolbov 2017; Benati 2021). Además, el impacto negativo de la incertidumbre puede intensificarse a través del canal de crédito bancario, ralentizando la recuperación económica. La disminución en la disponibilidad del crédito bancario suprime las actividades de inversión de las empresas (Istiak y Serletis 2020), afectando negativamente la oferta y demanda de crédito (Claessens y Kose 2018). Si los choques negativos forman un círculo vicioso, podría ser un desastre para la operación normal de la economía real. Por lo tanto, es crucial que los departamentos relevantes revisen e implementen políticas para mantener el desarrollo y la estabilidad económica. En resumen, las fluctuaciones en el BC también pueden ser una razón para los cambios en la EPU.

Las hipótesis propuestas son las siguientes:

Hipótesis I: La EPU tiene un impacto negativo en el BC, indicando que el BC puede ser afectado por la EPU.
Hipótesis II: El BC tiene un impacto positivo en la EPU, es decir, la EPU aumenta con el aumento del BC.

Resultados

Se puede apreciar que en la Figura 1 la Incertidumbre de Política Económica (EPU) en China ha aumentado significativamente desde 2007, influenciada por crisis financieras globales y respuestas políticas internas como paquetes de estímulo. Esto afecta al sistema bancario, ya que los bancos son intermediarios clave en la economía y reaccionan a la EPU ajustando la oferta de crédito. La EPU también altera el comportamiento de ahorro y consumo del público, lo que puede llevar a los bancos a cambiar sus prácticas de préstamo debido a los cambios en sus niveles de liquidez. El tamaño de los depósitos bancarios se controla para asegurar la precisión en la medición de estos efectos.

Figura 1

La Figura 2 muestra las tendencias de la Incertidumbre de Política Económica (EPU) y el Crédito Bancario (BC) a lo largo del tiempo. El gráfico presenta dos líneas: una para la EPU y otra para el BC, con eventos significativos marcados para proporcionar contexto.

2008: La economía de China se vio afectada por la crisis global, lo que llevó al gobierno a introducir un programa de estímulo económico. Durante este tiempo, tanto la EPU como el BC aumentaron.

2009: La recuperación económica impulsada por el paquete de estímulo llevó a una disminución de la EPU y una desaceleración en el ritmo del BC.

Desde 2010: Las políticas de estímulo masivas causaron inflación alta y sobreproducción, afectando negativamente el mercado y aumentando la EPU.

2013: El ajuste del mercado debido a las señales de salida de la política de Quantitative Easing (QE) en EE. UU. y las valoraciones regulatorias aumentaron la EPU, mientras que el BC disminuyó debido al endurecimiento de las líneas de crédito.

2015: El gobierno chino implementó políticas de desapalancamiento para controlar la liquidez excesiva, lo cual aumentó la EPU. Los esfuerzos por reformar la estructura de la oferta también resultaron en un crecimiento más estable del BC.

2016: Las políticas de bienes raíces relativamente flexibles y la introducción del “circuit breaker” en el mercado de valores influyeron en la EPU y el BC. El fracaso de la política del “circuit breaker” incrementó la volatilidad del mercado y la EPU.

2018: El conflicto comercial entre EE. UU. y China elevó la EPU.

2019 y después: El brote de COVID-19 y la intensificación de la fricción comercial entre EE. UU. y China resultaron en una EPU alta, con políticas gubernamentales destinadas a expandir la demanda interna y estimular el consumo, lo que llevó a una tendencia creciente del BC.

Post-COVID-19: Los cambios de política se hicieron más frecuentes, y la EPU se exacerbó debido a conflictos geopolíticos y eventos climáticos extremos. El sector bancario, como componente crucial del sistema económico, aumentó la escala de asignación de crédito para ayudar en la recuperación de la economía, aunque los préstamos no productivos han aumentado, lo que podría inhibir la disposición de los bancos a prestar. Desde 2020, el BC ha experimentado un aumento significativo en su volatilidad.

Figura 2

Para explicar la Tabla 2, emplearé el siguiente ejemplo:

La Tabla 2 es como los resultados de un chequeo médico para la economía, donde los doctores (economistas) usan pruebas especiales (tests de raíz unitaria) para ver si la economía tiene “fiebre” o no (si las series de tiempo son estables o no). Las series de tiempo aquí son dos cosas: EPU, que es cuánto cambian las políticas económicas, y BC, que es cuánto dinero prestan los bancos.

Imagina que la fiebre en la economía es cuando las cosas cambian demasiado rápido o de manera impredecible, lo que no es bueno. Los doctores encontraron que, después de darle medicina estadística (ajustes para fracturas estructurales) a estas series de tiempo, no tienen fiebre. Esto significa que las políticas económicas y los préstamos bancarios están cambiando de manera predecible y no de forma caótica, lo cual es bueno para poder hacer planes y decisiones económicas.

Los asteriscos son como las estrellas de oro que te dan en la escuela: tres estrellas de oro (asteriscos) significan que los doctores están muy seguros de sus resultados. Y las fechas que ves son como momentos específicos en los que la economía tuvo cambios importantes, como cuando te caes y te haces un rasguño (rupturas estructurales). Estos son momentos importantes para recordar porque afectan la salud económica general.

Conclusiones
Esta investigación analizó la relación dinámica entre la incertidumbre de la política económica (EPU) y la actividad crediticia bancaria (BC) utilizando pruebas de causalidad en ventanas temporales específicas. Los hallazgos sugieren que la EPU influye en el comportamiento de los bancos al otorgar créditos, siendo la incertidumbre un factor que perturba el mercado de crédito. Cuando la incertidumbre es alta, los canales de crédito bancario se debilitan, lo que se traduce en una menor eficiencia para que la economía real adquiera financiamiento. De manera inversa, una disminución en la EPU podría mejorar esta dinámica.

Sin embargo, la relación no es unidireccional. La expansión rápida del crédito puede llevar a la formación de burbujas económicas y a la eventual irrupción de crisis, mientras que un crecimiento lento del crédito puede limitar la expansión empresarial y económica. Por ende, se propone que las intervenciones gubernamentales son necesarias para moderar los efectos adversos de un crecimiento del crédito que no se ajuste a la realidad económica, lo cual podría incrementar la EPU.

La causalidad bidireccional entre EPU y BC presenta un dilema similar al de la pregunta de qué fue primero, el huevo o la gallina, y subraya la importancia de que los gobiernos y los bancos colaboren para preservar la estabilidad del desarrollo económico. En un contexto de creciente incertidumbre, los resultados de este estudio ofrecen evidencia empírica valiosa para la formulación de políticas económicas por parte del gobierno.

*Abreviaciones

Crédito Bancario BC
Incertidumbre de Política Económica EPU
Banco Popular de China PBOC
EE. UU. Estados Unidos de América
Covid-19 Enfermedad del Coronavirus 2019
VAR Autoregresión Vectorial
RB Bootstrap Basado en Residuos
LR Razón de Verosimilitud
SIC Criterio de Información de Schwarz
BD Depósito Bancario